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鐵路運(yùn)輸從2014年1月1日起納入“營改增”試點。我們預(yù)估對公司凈利潤的負(fù)面影響在4%左右,并且我們認(rèn)為后期仍有機(jī)會獲得政府補(bǔ)貼以填補(bǔ)該項支出,因此實際的影響可能相當(dāng)有限。當(dāng)前公司股價對應(yīng)2013年和2014年P(guān)/E 分別為16倍和15倍。維持持有評級。

近日,財政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)通知,明確從2014年1月1日起,鐵路運(yùn)輸納入“營改增”試點,交通運(yùn)輸適用11%的稅率,收派服務(wù)適用6%的稅率。原先公司的營業(yè)稅適用3%或5%的稅率。

我們以2013年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行估算,在不考慮政府補(bǔ)貼的情況下,由于公司絕大部分業(yè)務(wù)屬于收派服務(wù),因此稅負(fù)增加有限,預(yù)計影響公司凈利潤約4%。

8月19日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》,提出“將鐵路貨運(yùn)價格由政府定價改為政府指導(dǎo)價,增加運(yùn)價彈性”。我們預(yù)計**快將在2014年上半年提高鐵路貨物運(yùn)價。就公司而言,業(yè)務(wù)以物流配送為主,鐵路運(yùn)輸(客運(yùn)和貨運(yùn))的營收占比不到10%,因此運(yùn)價提高對公司的業(yè)績提升作用將取決于提價的幅度。

當(dāng)前公司的運(yùn)營情況符合年初的預(yù)期:需求小幅回升,特箱和貨物到發(fā)量同比微幅增長,物流代理和貿(mào)易一體化繼續(xù)快速增長。

盈利預(yù)測:參考此前多地區(qū)的做法,對于稅負(fù)增加的企業(yè),地方政府一般會考慮給予相應(yīng)補(bǔ)貼,因此我們暫不調(diào)整2014年盈利預(yù)測。預(yù)計2013年和2014年公司分別實現(xiàn)凈利潤4.81億元(YoY+4%,EPS 為0.37元)和5.1億元(YoY+6%,EPS 為0.39元。